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何伟华 看好亚洲股市 避开价值陷阱
浏览量:442    点赞:603    发布时间:2020-06-17    点击: 425次
何伟华 看好亚洲股市 避开价值陷阱

过去两个月以来,亚洲(日本除外)股市表现优异,市账率(P/B)升至1.38倍。我们认为,支持看好亚洲(日本除外)股市的因素仍然存在,例如:估值具吸引力、2016年盈利增长改善,以及货币政策宽鬆等。此外,此地区现金流量增加则是另一个看好的理由,因为我们认为,市场还未完全计入这个利好因素。

持续产生高现金流企业可吼

自由现金流(Free cash flow)是大多数公司用以衡量现金产生潜力的指标。自由现金流是指运营现金流扣除未来增长所需的投资以后,公司能够为股东产生的现金流量。自由现金流较难人为操控,这使其在评量公司财务健全度上更为可靠。儘管过去较长时间亚洲(日本除外)的GDP和营业额增长较快,但区内股市产生的自由现金流一直以来都偏低,这是因为公司管理层过度看重拓展产能,以及随之而来的庞大投资支出。

好消息是,多数亚洲企业的管理层现在已认识到过度投资的风险,特别是在现今的低增长环境,同时,他们也开始着手改善资本支出纪律。更为严谨的资本支出是此区股市的主要驱动力,而这所带来的好处将比预期更快出现。儘管2015年盈利无增长,但亚洲(日本除外)企业自由现金流按年强劲增加16%,至1120亿美元。虽然今年企业盈利增长率可能仅5%左右,但随着资本支出纪律加强,2016年自由现金流量可望创新高至1730亿美元。此地区现金流普遍改善,而中国更因为资本支出大幅减少而尤其突出,我们认为此将利好区内股市。

我们认为,市场忽略了现金流大幅增长带来的「一石二鸟」效应。首先,区内的槓桿率将会因此而有所纾缓,我们预期稳健的现金流将用于减少负债,使得2016年净债务股本比率,可能由前一年的25%下降至20%。第二,随着现金增加,亚洲企业应会通过派息或是回购股票以提高现金分配,尤其是资产负债表稳健的公司。在全球利率预期即将重新调整之际,派息率及收益率提高将会进一步支持此区股市。

我们认为,若投资在能够持续产生高额自由现金流的公司,将会为投资者带来最好的回报。我们回顾区域内10大自由现金流表现突出的企业,多数位于科技及电讯等行业。

3个标準评定行业价值陷阱

在我们看好亚洲(日本除外)股市的同时,投资者需避免落入区内一些股票的价值陷阱。有些投资者希望逢低买入股票以等待价格反弹,这些股票或许最初看起来很划算,但最终结果却可能非常令人失望。有些估值长期低迷的公司,可能由基本面来看就理当如此,甚至低处还有更低点。这些公司的商业模式与市场脱节、行业周期较长、经营管理不善或受到严格监管,比如个别澳门博彩企业、亚洲电讯公司、地区造船企业,以及中国日用消费品品牌等。

从地区行业的历史表现来看,我们发现看淡有价值陷阱风险的股票,有助于改善投资回报。投资者因此应尽量远离价值陷阱:某些行业估值看似便宜,但股本回报率低且缺乏增长动力。从量化角度来看,我们对地区行业价值陷阱的定义如下:1)估值较两年平均相对市账率有折让;2)目前股本回报率低于3年平均值;3)在过去两年中跑输地区市场基準指数。

避开面对着结构性挑战股票

亚洲(日本除外)的企业可能成为价值陷阱有诸多原因。首先,有些公司的商业模式已经过时,所以很容易被新科技或破坏性创新的企业所颠覆,甚至有被併购的风险。老牌企业也可能因为忽略了客户需求,而遭受资源更少的小型公司所挑战。破坏性创新的新生企业能够更为精準地掌握顾客需求,并以较为低廉的价格提供更加适合的产品。在此情况下,大型企业往往对破坏性技术反应过慢。

亚洲电讯商以及中国必需消费品品牌亦是价值陷阱的例子。与通过互联网向使用者提供各种应用服务的运营商(OTT)相较,电讯商在过去10年来一直疲于捕捉其网络带来的营收。虽然电讯商投入大部分资本支出,但与Facebook、Netflix和谷歌等OTT运营商相比,在过去的5至10年中,其投资回报和税息折旧及摊销前利润(EBITDA)增长都显得相形见绌。我们认为,亚洲电讯商要调整策略与理念,争取从物联网(IoT)等新机遇中佔据更多市场份额。此外,由于电子零售商务日益盛行,及随之而来的品牌更新与较短的产品周期,中国必需消费品品牌正在失去定价话语权。

航运与造船等长周期行业也是如此。2008至2009年全球金融危机之前,多家航运公司订购了新船,以应对进出口贸易的强劲增长。面对订单大幅增长,造船企业不得不扩大规模。但是,金融危机之后,全球贸易陷入低迷,航运企业不得不推迟或取消新船订单。而造船企业的过剩产能则需要几年时间才能化解,对企业盈利能力、估值以及股价表现造成拖累。

受到严格监管的公司可能会失去竞争力。鉴于中国反腐以及赴澳门旅行限制收紧,我们认为一些澳门博彩企业就是这一类型的价值陷阱。韩国方面,三大电讯商主导无线市场,但监管机构已要求他们加大对网络的投资,以便在未来两年提高网络覆盖率。这使得经营费用和现金流双双承压。如果没有监管部门的介入,这些运营商可以选择延迟此类资本支出,因为在4G网络已相当普遍之际,其营收增长很可能减慢。

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